石油石化:成品油上调有助于炼油稳定盈利

原油价格上涨使得国内成品油价格具备了调整条件,本次成品油调价符合预期。10月以来,随着美元贬值,国际原油价格突破80美元/桶,并稳定在80美元/桶以上。根据我们的测算,油价持续维持在80美元/桶以上,使得布伦特、迪拜、辛塔三地原油22日均价达到78.60美元/桶,较上次调价时(5月31日)75.16美元/桶的原油均价上涨了4.59%以上,具备了上调成品油价格的条件。2010年以来我国成品油调价频率明显放缓。今年以来,国内成品油价格调价只有3次,而2009年我国成品油价格有8次调整。

原油价格的窄幅波动将降低成品油价格的调整频率,从而有助于国内炼油业务获得稳定盈利。2010年上半年,布伦特原油价格在69.6-88.45美元/桶之间波动。我们预计,下半年油价也将在70-90美元/桶之间波动,全年油价振幅不到30%,是2000年以来最低的。

我们期待成品油价格调整能更及时。无论是成品油价格上涨或下调,只要能及时调整,炼油行业就能获得稳定盈利,这样石化公司就能获得稳定的盈利预期。稳定的炼油业务盈利,有利于石化企业估值水平的提升。

我们预计,2010年炼油业务将获得稳定盈利。今年上半年,我国原油进口月均价在74.79-81.74美元/桶。在4月14日及6月1日两次调整了成品油价格后,国内炼油企业保持了稳定的盈利。以中国石化为例,今年上半年,公司炼油业务实现盈利为1.10美元/桶。第三季度,我国原油进口月均价逐月下降,将有助于国内炼油行业获得不错的盈利。我们预计,三季度国内炼油企业将获得0.90美元/桶左右的炼油毛利。在本次成品油价格调整后,我们预计四季度国内炼油企业仍将获得1美元/桶以上的炼油毛利。

我们以今年前两个季度的盈利为基础,对三、四季度的炼油毛利做了简单估算。由于7月使用的原油成本高(5、6月原油进口单价达到81.74、76.69美元/桶),导致7月炼油业务出现亏损,从而影响了三季度的炼油毛利。我们估计,三季度炼油毛利不到1美元/桶。 我们预计,第四季度炼油毛利或将成为全年最好的一个盈利季度。首先,原油成本方面,假定未来两个月原油进口月均价在80美元/桶,那么四季度炼油企业的用油成本将达到78.14美元/桶,与第二季度持平;其次,成品油均价方面。假定本次调价后,国内成品油出厂价保持稳定,那么四季度国内炼厂的汽柴油均价将分别达到7343、6607元/吨,较第二季度上涨约50元/吨。在炼油成本稳定(原油进口单价与二季度一致),成品油均价略有上涨的情况下,我们预计,四季度炼油业务盈利有望好于第二季度。(海通证券研究所 邓 勇)